过去两年加密行业最让人意外的故事之一，源自一家位于新加坡、长期只有十来名员工的小团队。这家成立仅三年、市值百亿美元级别的公司，未拿过一分钱VC投资，去年11名员工创造了超过9亿美元利润，是地球上人均利润最高的公司之一。

利益不相关：这篇文章没收钱。

低调的天才创始人

Hyperliquid的故事几乎完全围绕一个人展开——Jeff Yan（杨杰夫，X账号 @chameleon_jeff）。Jeff的父母是中国移民，他在小学三年级时父母离异，由身为会计的母亲一手带大。Jeff曾代表美国出战国际物理奥林匹克竞赛，2012年在爱沙尼亚拿到银牌，2013年在丹麦拿到金牌。

他2017年从哈佛大学计算机科学专业毕业，之后进入高频交易公司Hudson River Trading担任算法开发。2020年初，他转向加密领域，创办做市商Chameleon Trading，最终与人合伙打造Hyperliquid。

这位创始人的个人风格相当极端。Jeff不受金钱驱动，过着极简生活，每天穿同一套衣服、自己剪头发以节省时间，每天至少工作14小时，有时一周达100小时。由于他作为Hyperliquid创始人在公众面前的曝光增加，在一次被人跟进公寓电梯之后，他开始采取严格的安保措施。

从预测市场到交易巨头

Jeff最早涉足的是预测市场。2018年4月，他在Binance Labs孵化器内联合创办了基于区块链的预测市场Deaux，但最终用户没起量，最后关闭。

真正让他赚到第一桶金的是Chameleon。2023年5月，Yan把Chameleon多年验证下来的策略放进了一个链上金库HLP（Hyperliquidity Provider），用户可以存10美元，也可以存1000万美元，免收管理费和业绩分成，金库运行自动化策略，每一美元的盈利全部归储户所有，所有账户都在链上。

HLP是理解Hyperliquid的关键。它一边给交易所提供流动性，一边给普通用户提供一个零费用的“高频策略入口”。一位早期用户描述说：“我本来愿意付Jeff 2%管理费加50%业绩分成才能进这个策略。”

“不要VC”的产品哲学

2024年1月，Yan发布了四行宣言：“No investors. No paid market makers. No fees to the dev team. No insiders.”正式确立项目的中立性立场。

Hyperliquid拒绝VC属于一种深思熟虑的战略。Yan和团队决定不向VC融资，他们靠加密交易业务已经赚到可观的资金，Yan自己承担成本。他认为“如果要建一个真正可信中立、让所有人都能在上面构建的平台，重要的原则就是不能有内部人”。

这种选择带来了一个后续效应：因为没有给VC留份额，团队才有可能把31%的创世份额几乎全部分给真实用户。平台启动HYPE代币时，31%的供应直接按交易行为分配给用户，是加密史上最以用户为中心的分配之一。

技术架构：CEX体验与DEX透明度的结合

Hyperliquid是一条专门为交易设计的独立Layer 1，独立于以太坊或Solana等生态系统。网络由HyperBFT保护，这是一个从零开始为高延迟和高吞吐量设计的BFT协议，可以容忍不超过三分之二质押份额的恶意节点。

HyperBFT支持每秒约20万笔交易，区块时间0.07秒。链本身分成两层：完整执行状态包括HyperCore和HyperEVM都由HyperBFT保护，每笔下单、撤单、成交、清算都在链上完成，并具有一区块最终性。

HyperEVM是与以太坊兼容的执行层，让用户和开发者可以用智能合约构建应用。HyperEVM在2025年2月18日上线，使EVM智能合约可以直接访问原生交易流动性，无需跨链桥。

撮合机制本身做了反前跑设计。Hyperliquid通过降低快速吃单的优先级解决了这个问题，让做市商有公平机会更新报价，从而带来更窄的点差。

史上最大的空投之一

HYPE的流通供应为2.22亿枚，总供应10亿枚。2024年11月的空投发放了约3.1亿枚HYPE，相当于总量的31%，在绝对数量与发放给真实用户的美元价值上都是加密史上规模最大的几次之一。

空投于2024年11月29日完成，向超过9万名合格用户发放HYPE，这与许多把大量代币分给VC的项目形成鲜明对照。核心贡献者的部分有锁仓安排，超过61%的HYPE供应仍处于锁定状态。

最关键的设计是回购。Hyperliquid把99%的手续费用于回购HYPE，推动代币突破62美元；这种回购属于协议自动逐区块执行的链上机制，将交易费转换成HYPE购买，不受市场状况影响。

自上线以来，协议累计产生超过11.6亿美元收入，几乎全部用于回购自家代币，单是2025年第三季度就回购了3.168亿美元的HYPE。这一结构在代币之下创造了持续的买盘。

爆发式增长与市场地位

Hyperliquid的增长不是线性的，是开盖即爆。2023年Yan在自研L1上线了Hyperliquid，早期版本看起来像一个开发者沙盒，但提供了亚秒级最终性、链上订单簿和接近Binance的用户体验，几个月内日成交破10亿美元。

到2025年中，它已经直接和CEX巨头同台。2025年中，Hyperliquid月成交达到2.48万亿美元，规模可以和Binance、Coinbase同框。从0到54.5万用户用了两年时间。

到2026年初，HYPE成为市值前十大的加密资产之一，市值在110亿美元附近徘徊，距离上线交易还不到两年。2026年5月15日，Bitwise上线了BHYP，美国首个原生包含质押的Hyperliquid现货ETF。

过去12个月，Hyperliquid交易量达到1.8万亿美元，占全球永续合约总量的10%以上，占DEX永续总量的70%以上。

危机时刻：ETH大单与JELLY事件

2025年3月连续出的两次大户爆仓风波几乎把Hyperliquid送进重症监护室。第一次是ETH大单，一位或一组老练交易者在ETH永续上发现漏洞，攻击发生在市场流动性较低的时间窗口。

紧接着，3月26日爆发了更严重的JELLY事件。攻击者利用协议清算机制的漏洞，在操作中将JellyJelly代币价格拉升429%。按照Hyperliquid的继承规则，HLP自动接管了该空头仓位。

当亏损达到1200万美元时，验证人迅速下架JELLY代币，并按0.0095美元结算所有头寸，而当时挂牌价是0.50美元。两分钟内达成验证人共识本身就暴露了高度的中心化。

该事件迅速引爆了行业批评。Bitget CEO Gracy Chen称这一举动“不成熟、不道德、不专业”，并表示“Hyperliquid可能正走向FTX 2.0”。链上调查员ZachXBT和前BitMEX CEO Arthur Hayes也加入批评行列。

竞争对手：Aster与Lighter

Hyperliquid做大之后，引来了两个最像样的对手——Aster和Lighter。Aster是建在BNB Smart Chain上的快速增长DEX，定位为Hyperliquid的主要竞争对手，部分日交易量曾飙升到数百亿美元区间。

它和币安联合创始人CZ的关联引发了市场极大关注。Aster的势头来自和CZ的紧密联系，CZ担任顾问，圈内很多人直接把Aster叫做“币安的DEX”。

Lighter走的则是另一条路线。早期Hyperliquid团队成员Novakovski后来出走创办了Lighter，背后是Founders Fund、Ribbit Capital、David Sacks的Craft Ventures以及a16z crypto。

它和Hyperliquid的对照非常微妙——一边是“没拿VC”代表，另一边是“硅谷顶配VC”代表。Lighter因为低延迟、Gas高效的订单簿叠加zk-rollup速度，成为机构和聪明钱的去处。

走向主流：ETF、SPAC与稳定币

Hyperliquid的故事在2025年下半年进入了“金融化”阶段。它不再停留在DeFi协议的范畴，而是逐步接上股票、ETF、SPAC这些更主流的入口。

最快进入合规视野的是ETF。Bitwise已经向NYSE Arca提交了Hyperliquid ETF的更新版S-1，年管理费0.67%。2026年5月15日，Bitwise推出BHYP，美国首个原生支持质押的现货Hyperliquid ETF。

SPAC路径也已经走通了一半。2025年10月，Hyperliquid Strategies这家与Sonnet BioTherapeutics合并的SPAC实体向SEC递交了S-1，计划融资10亿美元在纳斯达克挂牌。

稳定币和合规层也在编织新故事。Hyperliquid设计的USDH是MiCA合规、美元支撑的稳定币，把95%的储备利息导入HYPE回购，既符合欧盟电子货币代币要求，也创造了一种“稳定币收益→原生代币需求”的可持续循环。

挑战与未来

Hyperliquid在三年内完成了加密行业极少有项目能实现的跨越：从一个想法变成了一条独立的链、一个在永续合约领域碾压所有对手的产品、一次史上最大的社区空投、一个生成近10亿美元年利润的商业实体——而做这一切的，是一个拒绝VC的11人团队。

它也积累了足够多的争议、攻击和批评，来让“它会不会成为FTX 2.0”成为行业级的辩题。但认真审视这些争议后可以发现，Hyperliquid的透明度——从链上清算数据到实时可查的Assistance Fund余额——恰恰是防止它走向FTX式崩塌的结构性屏障。

Jeff Yan在采访中说：“Money is really just a number. I‘m not super materialistic. I don’t actually care about money. For me, it‘s about doing something interesting and valuable to the world.”

三年来的事实是，他没有拿VC的钱，他把31%的代币免费给了用户，他让97%的平台收入流向公开市场的代币回购。Hyperliquid的下一个三年，将回答一个更根本的问题：一个建在高速、集中化技术与去中心化理想交汇点上的金融系统，能否在效率和安全之间找到久经考验的平衡点？

本文作者Dax，某LLM厂PM、Web3老韭菜、黑客松赏金猎人。